導(dǎo)讀： 

　　400億元3年期央票今發(fā)行 月度提準(zhǔn)壓力減輕 

　　三年期央票時隔五個月重啟 存準(zhǔn)率仍可能上調(diào) 

　　3年期央票今重啟 流動性調(diào)控再添新工具 

　　3年期央票重新出山 釋放重要信號 

　　央行上海總部：加強異常跨境資金監(jiān)管 嚴(yán)打熱錢 

　　400億元3年期央票今發(fā)行 月度提準(zhǔn)壓力減輕 

　　今天，央行將在銀行間市場發(fā)行400億元3年期央票，這是該品種在時隔5個月后再度出山。分析人士指出，3年期央票的回歸，將令央行公開市場操作發(fā)揮更大的資金回籠作用，未來央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的頻率則有望放緩。不過，由于通脹壓力較大，貨幣政策緊縮趨勢不會改變。 

　　本周一央行要求公開市場一級交易商上報3年期央票需求，實際上已向市場暗示了本周3年期央票的重啟。去年在5月20日到11月25日之間，央行一直保持隔周發(fā)行3年期央票的頻率，但最終由于需求低迷而暫停。 

　　除3年期央票外，今天央行還將發(fā)行500億元3月期央票，較上周大幅增加了440億元。即使今天不再進行正回購操作，本周公開市場操作已重新實現(xiàn)對資金的凈回籠。 

　　此前央行已連續(xù)三周向市場凈投放資金，累計達4020億元。 

　　"央票的發(fā)行量較大，這表明當(dāng)前資金面還是很寬松。"一城商行債券人士表示，充裕的資金令機構(gòu)加大對央票的配置。 

　　上述城商行人士表示，作為公開市場操作的工具之一，3年期央票對于資金的鎖定期限較長，能發(fā)揮較好的回籠效果。該品種的重啟顯示了央行加大公開市場回籠流動性力度的意圖。 

　　昨天銀行間市場資金利率又有所回落，其中隔夜和7天回購加權(quán)利率分別下跌了0.82和0.56個基點至2.1163%和2.7832%，顯示資金面繼續(xù)保持寬裕。 

　　交通銀行金融研究中心鄂永健指出，由于新增外匯占款較多，公開市場到期資金規(guī)模較大，仍需要通過上調(diào)準(zhǔn)備金率來回收流動性。但目前的高準(zhǔn)備金率水平使部分銀行流動性壓力較大，3年期央票的重啟會對準(zhǔn)備金率提高形成制約，因此，維持未來準(zhǔn)備金率調(diào)整頻率將放緩的總體判斷。 

　　目前我國大型商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)達到20.5%的歷史高位，這種"一刀切"的做法給中小銀行帶來較大的資金壓力。未來央行在繼續(xù)動用這一工具上將更加謹(jǐn)慎。 

　　3年期央票重啟可能令未來準(zhǔn)備金率上調(diào)空間縮小，但由于今年來央行保持了每月上調(diào)一次準(zhǔn)備金率的頻率，目前市場對于5月再度上調(diào)的預(yù)期仍較為強烈。中金公司指出，如果央行公開市場操作持續(xù)凈投放資金，5月央行再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性仍較大。 

　　鄂永健也預(yù)計，上半年準(zhǔn)備金率可能再小幅上調(diào)1次、0.5個百分點。時間窗口可能在5、6月份公開市場到期資金量較大的時候。 

　　數(shù)據(jù)顯示，今年5、6月份包括到期央票和正回購在內(nèi)的到期資金達到1.14萬億元，此外，4月再現(xiàn)114億美元的貿(mào)易順差，顯示外匯占款的增長仍較為迅速，央行仍面臨較大的回籠壓力。 

　　昨天公布的金融數(shù)據(jù)顯示，4月份新增人民幣貸款7396億元，略高于市場預(yù)期，顯示了信貸投放受到較好抑制。與此同時，4月末廣義貨幣余額M2同比增長15.3%，比上月末下降了1.3個百分點，已落入16%的調(diào)控目標(biāo)之下。 

　　對此，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委認(rèn)為，M2的下降主要受到當(dāng)月財政存款增加，以及銀行理財產(chǎn)品大量發(fā)行影響，后者導(dǎo)致表內(nèi)存款轉(zhuǎn)化為表外理財，因此雖然M2增幅下降，但并不表示市場流動性減少。他也認(rèn)為，5月仍會有次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)。 

　　此外，數(shù)據(jù)還顯示，4月我國CPI同比上漲5.3%，雖較3月份5.4%的增幅有所回落，但卻高于市場預(yù)期。分析人士認(rèn)為，由于通脹壓力未減，未來貨幣政策緊縮的趨勢不會改變。 

　　澳新銀行認(rèn)為，未來兩個月中國通脹率仍有較大的上升空間，可能將逼近6%的水平，在這樣的情況下，未來央行貨幣緊縮政策仍將持續(xù)，5、6月將會至少加息一次，此外，人民幣也可能加速升值來抑制輸入型通脹。(.第.一.財.經(jīng).日.報 .郭.茹) 

　　三年期央票時隔五個月重啟 存準(zhǔn)率仍可能上調(diào) 

　　時隔五個多月，三年期央票發(fā)行重啟。 

　　央行11日公告稱，將于次日在公開市場采用利率招標(biāo)方式發(fā)行400億元三年期央票。因一二級市場利差過大等原因，央行去年12月9日宣布暫停發(fā)行三年期央票。 

　　"三年期央票重啟，我們傾向于將其作為政策轉(zhuǎn)變信號，主要目的是替代或減緩存準(zhǔn)率抬升的頻率。雖然央行強調(diào)存準(zhǔn)率上調(diào)沒有設(shè)限，但月均一次的頻率顯然難以持續(xù)。"招商銀行總行金融市場部固定收益高級分析師劉俊郁表示。 

　　中金固定收益分析師徐小慶認(rèn)為，央行此舉還意在引導(dǎo)中長期利率上行，對直接融資直接進行價格調(diào)控，彌補數(shù)量調(diào)控的不足。"如果直接提高三年期央票發(fā)行利率，無疑將抬高中長期利率的中樞水平，對中長期信用債的發(fā)行將起到抑制作用。" 

　　側(cè)重回籠大行流動性 

　　市場人士此前透露，央行公開市場本周一開始恢復(fù)三年期央票的需求申報。多數(shù)市場人士據(jù)此認(rèn)為央行將提高公開市場回籠效果，以減輕法定存款準(zhǔn)備金率頻繁上調(diào)的壓力。 

　　央行上一次宣布上調(diào)存準(zhǔn)率后，銀行間市場回購利率有所上升，如7 天回購利率從2.0%左右一度上升到4.0%以上，目前仍高于2.7%。分析人士認(rèn)為，回購利率抬升影響了市場對短期央票和正回購的需求，導(dǎo)致公開市場操作重新陷入凈投放。 

　　最近三周，公開市場共計凈投放4020億，基本抵消最近一次上調(diào)存準(zhǔn)率的效果。 

　　"相對于短期央票和正回購，三年期央票由于利率相對較高，且符合銀行投資賬戶的久期配置需求，需求有望比1-3個月央票和正回購更加穩(wěn)定。"徐小慶表示。 

　　他指出，盡管提高存準(zhǔn)率比發(fā)行三年期央票更能節(jié)省回籠成本，但后者的好處在于能更有針對性地回籠大行流動性，對中小銀行流動性的沖擊弱于前者。 

　　光大集團董事長唐雙寧近日就撰文指出，調(diào)整存準(zhǔn)率要考慮部分中小銀行的流動性承受能力等問題。中小銀行可能蘊含的流動性風(fēng)險也正在引起銀監(jiān)會的重視。 

　　"提高法定存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行三年期央票都具有深度鎖定流動性的效果，但前者具有普遍性，對中小銀行流動性的影響更大，而三年期央票主要回籠一級交易商的流動性，對中小銀行流動性的影響是間接的。考慮到目前存準(zhǔn)率已超過20%，貸存比較高的中小銀行可能難以承受繼續(xù)上調(diào)。"徐小慶表示。 

　　劉俊郁認(rèn)為，在直接融資比例擴大及資金脫媒加快的趨勢下，上調(diào)存準(zhǔn)率的效果有限。"資金表外運行難以靠存準(zhǔn)率予以控制，三年期央票的重啟意味著數(shù)量型政策從側(cè)重源頭控制開始轉(zhuǎn)化為側(cè)重終端回籠。" 

　　存準(zhǔn)率仍可能上調(diào) 

　　盡管"用三年期央票代替上調(diào)存準(zhǔn)率"已成為市場主流看法，但亦有分析人士認(rèn)為，通脹壓力較大的背景下，仍不能排除二季度再次上調(diào)存準(zhǔn)率甚至加息的可能性。 

　　國家統(tǒng)計局11日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月CPI同比上漲5.3%，略超出市場預(yù)期。 

　　"對于高企的通脹水平，預(yù)計二季度央行會再加息一次，7、8月份以后仍會繼續(xù)上調(diào)；存準(zhǔn)率也仍有上調(diào)空間，預(yù)計和三年期央票等公開市場操作共同使用。"瑞銀證券中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤認(rèn)為。 

　　徐小慶亦表示，歷史經(jīng)驗看，很難簡單推斷三年期央票重啟一定會對上調(diào)存準(zhǔn)率具有替代作用。"2007-2008年以及2010年重啟三年期央票之后，央行都仍繼續(xù)上調(diào)法定存準(zhǔn)率來收緊流動性，兩者互為補充。" 

　　除了加大公開市場回籠力度外，徐小慶認(rèn)為，三年期央票重啟，其利率將對其它市場利率起到調(diào)控作用，而不必提高對加息預(yù)期更為敏感的一年期央票利率。 

　　"一年期央票發(fā)行利率受制于中美利差的約束而難以頻繁調(diào)整，但三年期央票利率可以更加靈活。歷史上在一年期央票發(fā)行利率不變的情況下，三年期央票發(fā)行利率有過上升也有過下降。"他表示。 

　　央行上次發(fā)行三年期央票是去年11月25日，發(fā)行量10億元，中標(biāo)利率3.00%。市場人士預(yù)計，本次三年期央票發(fā)行利率應(yīng)該接近當(dāng)前二級市場水平，預(yù)計在3.75-3.8%之間。(.2.1.世.紀(jì).經(jīng).濟.報.道) 

　　3年期央票今重啟 流動性調(diào)控再添新工具 

　　貨幣政策實施力度這種變化，既是為后續(xù)調(diào)控保留政策的靈活性，也體現(xiàn)了一定的前瞻性 

　　停發(fā)近半年的3年期央票今日重啟發(fā)行。由于3年期央票受市場資金利率影響相對較小，其對于基準(zhǔn)利率的參考作用也相對較弱，因此更有利于央行的主動調(diào)控。 

　　從昨日公布的4月份經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)看，在信貸和CPI向調(diào)控目標(biāo)靠近的同時，經(jīng)濟增長出現(xiàn)減緩跡象。在此情況下，央行選擇在當(dāng)前重啟3年期央票，一方面說明經(jīng)過前期的密集緊縮，調(diào)控效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)，貨幣政策從之前的適度寬松正式進入穩(wěn)健；另一方面，3年期央票的重啟將部分替代存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整。貨幣政策的這種變化，既是為后續(xù)調(diào)控保留政策的靈活性，也體現(xiàn)了一定的前瞻性。 

　　從去年以來3年期央票使用的時點看，央行此次動作所透露出的政策信號則可能表明，貨幣政策正式從之前的適度寬松進入穩(wěn)健狀態(tài)。過去3年期央票在沖銷到期資金、抑制銀行信貸與凍結(jié)外匯占款等方面的良好成效，也使其成為當(dāng)前形勢下部分替代準(zhǔn)備金率功能的一項選擇。 

　　不可否認(rèn)，雖然此前央行一直強調(diào)準(zhǔn)備金率沒有上限，但從實際的政策彈性來說，法定準(zhǔn)備金率在經(jīng)過多次上調(diào)之后，目前準(zhǔn)備金率上調(diào)的邊際效應(yīng)顯然會越來越強，同樣是上調(diào)準(zhǔn)備金率，現(xiàn)在再上調(diào)0.5個百分點對于資金面的沖擊顯然會比以往更大。因此，普調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的做法可能會有一些調(diào)整。 

　　央行的既定方針是，根據(jù)外匯占款投放、公開市場到期以及市場形勢等變化，合理搭配公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率等對沖工具，保持銀行體系流動性處于適當(dāng)水平。 

　　但決策層此前明確提出，要充分估計貨幣政策的滯后效應(yīng)，提高政策的前瞻性，避免政策疊加對下一階段實體經(jīng)濟產(chǎn)生過大的負(fù)面影響。 

　　因此，3年期央票重啟，既是央行回收流動性的一種工具選擇，也可能體現(xiàn)出管理層對整體流動性狀況、經(jīng)濟基本面、銀行經(jīng)營情況等諸多方面的綜合考量。未來可能會更側(cè)重于使用具有懲罰性質(zhì)的差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整措施，配合常規(guī)性貨幣政策工具發(fā)揮合力。 

　　央行此前發(fā)布的第一季度貨幣政策執(zhí)行報告，重申當(dāng)前的主要任務(wù)是保持物價穩(wěn)定，并將使用公開市場業(yè)務(wù)、存款準(zhǔn)備金以及利率工具管理通脹。所以，如果通脹形勢沒有出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，則利率將會發(fā)揮更大的作用。 

　　3年期央票重新出山 釋放重要信號 

　　暫停近半年之久的3年期央票重出"江湖"。央行公告，今日將發(fā)行400億元的3年期央票，同時，3月期央票的發(fā)行量也猛增至500億元。這宣告本周公開市場提前鎖定凈回籠，連續(xù)三周的凈投放終結(jié)。 

　　分析人士指出，央行重啟3年期央票，意味著前期密集出臺的貨幣政策工具使用頻率或?qū)⒂兴啪彛贿^仍不能排除未來還會上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能。 

　　央行選擇在本周再度啟用3年期央票，市場分析原因有三：一是，目前銀行資金相對寬裕，與普調(diào)存款準(zhǔn)備金率相比，3年期央票可以更好地回收一級市場交易商的流動性，而對資金壓力大的中小銀行影響較小，進而解決不同機構(gòu)的流動性分布不均的問題。二是，3年期央票期限適中且利率較高，符合銀行配置戶的需求，有利于公開市場回籠的正常化。三是，在社會融資總量中直接融資占比不斷提高的背景下，央行可通過引導(dǎo)3年期央票的利率，對中長期信用債的發(fā)行進行調(diào)控。 

　　從近期我國貨幣政策調(diào)控歷史上看，在去年4月份到11月份3年期央票連續(xù)發(fā)行的半年多時間里，央行使用存款準(zhǔn)備金率這一貨幣工具的次數(shù)只有寥寥幾次，而在去年12月份起當(dāng)3年期央票停發(fā)后，央行準(zhǔn)備金率上調(diào)即開始了"一月一調(diào)"的緊密節(jié)奏。 

　　值得一提的是，重啟后的首期3年期央票僅發(fā)行400億，難以消除市場對存款準(zhǔn)備金率再度上調(diào)的預(yù)期。 

　　但是，由于今年6月份以后的公開市場到期量都較低，若3年期央票持續(xù)發(fā)行，那對流動性的緊縮效應(yīng)在今年下半年會更明顯。中金報告分析稱，若未來1月和3月央票發(fā)行量和發(fā)行比例下降，那么滾動到下半年的到期量會相應(yīng)減少，三年期央票的持續(xù)發(fā)行將會明顯收緊下半年的流動性。 

　　除此而外，市場關(guān)注的另一個焦點是3年期央票的發(fā)行利率。多位市場人士表示，由于3年期央票的流動性較好，利率會參考3年期金融債的利率，預(yù)計在3.75%-3.85%附近。若這次發(fā)行的3年期央票利率高于1年期央票利率，則將加大市場對1年期央票利率的上調(diào)預(yù)期。 

　　央行上海總部：加強異常跨境資金監(jiān)管 嚴(yán)打熱錢 

　　日前央行上海總部召開了2011年外匯管理工作會議，會議指出，2011年將加強異常跨境資金流動監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊"熱錢"等違法違規(guī)資金流入，此外，還將加快推進進出口核銷制度、資本項目管理等重點領(lǐng)域的改革。 

　　該次會議提出，2011年要按照國家外匯管理局統(tǒng)一部署，加快進出口核銷制度、資本項目管理、數(shù)據(jù)和系統(tǒng)整合、主體監(jiān)管等改革和試點。另外，還將加強異常跨境資金流動監(jiān)管，防范跨境收支風(fēng)險。 

　　在跨境資金監(jiān)管方面，具體內(nèi)容包括：嚴(yán)厲打擊"熱錢"等違法違規(guī)資金流入，提高打擊的有效性和針對性；加強銀行結(jié)售匯綜合頭寸、貿(mào)易信貸、短期外債指標(biāo)等業(yè)務(wù)管理；加強對重點行業(yè)和企業(yè)的監(jiān)測分析，進一步防范風(fēng)險；加大對銀行外匯風(fēng)險的指引，增強銀行依法合規(guī)經(jīng)營意識等。(.第.一.財.經(jīng).日.報)